国际资本的目光早已越过白酒香气，聚焦于中国科技与制造领域闪烁的代码与机械之光。
“我亲自会见的超过90%的美国投资者都明确向我表示，他们将增加对中国股票的敞口。 ”摩根士丹利首席中国股票策略师王滢在近期全球路演中的发现，揭示了外资对中国资产配置的结构性转变。
过去几个月，她在新加坡、日本和美国连续路演中感受到，国际投资者不再纠结于宏观经济的短期波动，而是更聚焦于中国在科技和制造领域展现出的全球竞争力。
外资配置大转向，传统核心资产失宠
外资对中国资产的配置正在发生根本性变化。根据摩根士丹利的分析，全球多头投资者在全球新兴市场投资组合中对中国股票的配置仍较参照基准MSCI新兴市场指数落后2.4个百分点，这意味着外资增配空间显著。
与以往不同的是，这一轮增配的重点不再是消费类白马股。 王滢明确表示：“我们实际上一直在建议投资者特别要低配消费品板块”。 今年上半年，中国居民可支配收入增长不及预期，加上对酒精消费的限制政策，消费品行业盈利预期被大幅下调。
MSCI中国指数的“盈利修正广度”在8月份转为正值，使中国成为继美国之后全球第二个进入该指标正值区间的市场。这一指标转正表明中国企业基本面正在实质性改善，但改善的主力军并非传统消费板块。
外资对茅台这类传统核心资产的冷淡，从数据中可见一斑。 贵州茅台北向资金持仓最高时超过1300亿元，但如今外资更青睐那些在全球产业链中占据关键位置的企业。
三类资产成外资抢筹新目标
科技龙头：AI与半导体引领价值重估
人工智能和半导体产业链成为外资扫货的核心目标。 2025年二季度，北向资金持仓市值突破2.29万亿元，单季净流入537亿元，其中半导体行业获外资385亿元增持。
外资对科技股的热情源于中国企业在AI应用落地速度上的优势。王滢指出，中国头部互联网公司向AI领导者转型，但与美国同行相比，在总市值、自由流通市值和估值方面都“远远落后”。 这种差距意味着潜在的估值提升空间。
在AI硬件领域，中国也展现出强大竞争力。 英伟达对华特供芯片H20恢复供应直接引爆算力板块，CPO概念股本川智能单日涨幅超过10%，PCB龙头满坤科技20%涨停。
高盛集团甚至发布了“中国十大杰出企业”名单，类似于美国“七大科技巨头”的概念，其中包含腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪等科技企业。 这些公司体现了人工智能发展、技术自给自足、国际市场进军等主题。
高端制造：全球供应链的“刚需零部件”龙头
在高端制造领域，一批在全球供应链中占据关键位置的中国企业成为外资新的关注点。 这些企业产品具有不可替代性，且出口收入占比高，能有效平滑国内经济周期波动。
宏发股份的功率继电器全球市占率达18%，直接配套特斯拉、大众的新能源平台；双环传动的新能源车齿轮国内市占率35%，已进入博世全球供应链。 这些公司连续5年ROE超过15%，双环传动的净利润复合增速甚至高达42%。
外资看好这些企业的“全球需求+中国成本”模式，认为它们是全球新能源转型过程中必须配置的资产。 香港市场因其机构投资者占比高、市场结构更成熟，成为外资配置这类中国资产的首选工具。
电力设备行业凭借全球领先的市场份额和技术迭代能力，形成显著竞争优势。 宁德时代在动力电池领域全球市占率长期领先，其储能系统全球市占率超40%，麒麟电池量产成本较前代下降30%。
新兴赛道：人形机器人、生物科技与商业航天
人形机器人、生物科技和商业航天等新兴领域也成为外资布局的重点。 王滢表示，美国投资者明确提到，中国在人形机器人、自动化以及生物技术领域已经建立了世界级的领导地位。
在生物科技领域，创新药企业因医保新政迎来机遇。 国家医保局推出“基本医保+商保创新药”双轨制，推动迈威生物、首药控股等企业股价涨停。 中国企业在靶点研发到临床转化的商业化速度上已赶超部分欧美同行。
MSCI在2025年5月将五只A股纳入其中国指数，包括VeriSilicon、Baili-Pharm和APT Medical等。 这些新成分股主要来自科技和生物技术领域，反映了全球指数编制机构对中国经济转型的认可。
商业航天领域，尽管SpaceX估值狂飙，外资更关注中国星际荣耀、蓝箭航天等企业，看中中国火箭发射成本已降至美国60%的优势。
外资选股逻辑的根本性转变
外资对中国核心资产的筛选标准发生了根本性变化，从注重“品牌护城河”转向看重“全球竞争力”。
新的筛选标准包含多个关键要素：赛道必须是全球产业链中的“刚需角色”，企业需连续5年ROE不低于15%，经营现金流与净利润比大于1，PEG需在0.9-1.1的合理区间，分红率不低于30%，并且ESG评级需处于行业前三分之一。
这一转变的背后是中国经济驱动力的变化。 王滢指出：“投资中国的核心逻辑正在发生变化，中国故事的叙事逻辑正从宏观层面转向微观层面”。 中国企业正从“规模扩张”转向“质量提升”，能够创造增量价值的领域成为外资新的关注点。
外资机构在A股市场青睐高股息红利股和高成长赛道股，体现了“防御+进攻”的双轨配置策略。 联博基金副总经理朱良表示，在中国经济转型过程中，两类资产的投资价值值得关注：一是现金流稳定、持续提高分红比例的优质企业；二是净资产收益率可持续增长的行业龙头[^7。
与以往追求短期收益不同，外资现在更注重长期配置价值。 2025年初以来，恒生科技指数挂钩的ETF净流入超过70亿美元，带动恒生科技指数年内涨幅超过20%。 在持续加码的研发投入下，中国企业的毛利率有望显著提升，这将改善现金流与盈利能力。
市场影响：从流动性驱动到业绩驱动
外资结构的变化对中国市场产生了深远影响。 市场上涨的底层逻辑正在质变，从“流动性驱动”转向“业绩驱动”。
王滢强调，当前市场不是“水牛”，是“业绩牛”。 MSCI中国指数从2024年第四季度开始连续三个季度盈利达到市场共识预期，基本面改善的可持续性相当不错。
这种业绩驱动使得市场内部分化继续严重。王滢指出，中国市场目前主要由信息技术、互联网、金融、生物科技行业主导，这四个行业同时为盈利增长做出了重大贡献。
外资的持续流入进一步强化了这一趋势。 2025年上半年，外资净增持中国境内股票和基金101亿美元，其中五、六月份净增持规模增加至188亿美元。 景顺报告显示，覆盖全球141家主权投资机构中，59%的受访者将中国列为“首要优先”或“比较优先”市场。
从估值角度看，A股与美股的估值差异进一步强化了外资的配置吸引力。 当前MSCI中国指数市盈率为11倍、市净率为1.4倍，处于近10年低位；而标普500市盈率超过20倍，纳斯达克100市盈率超25倍。 A股整体股息率显著高于美股，如A股股息率3.10% versus 标普500的1.41%，这种“低估值+高股息”的组合形成了明确的估值洼地。
外资在个股选择上高度重视估值与盈利的匹配性，通过约翰·聂夫公式等估值盈利匹配模型进行筛选。例如，江苏银行、成都银行等标的通过高股息率搭配低市盈率及适中成长性的选股逻辑，在实践中展现了良好的市场表现。
外资扎堆中字头，看重国企基本面
最近二季度，外资集中买了8只中字头的股票，包括中国巨石、中邮科技、中粮资本等，参与方不是普通外资，而是摩根士丹利、阿布达比投资局这些全球顶级资本。
中国巨石是全球玻纤龙头，实控人是中国建材集团。 2025年上半年营收91亿元，净利润17亿元，增长速度相当快。7月以来股价上涨近37%，年初至今上涨40%。 外资看中它的全球竞争力，在行业中处于领先地位。
中邮科技专注于智能物流设备，顺丰、京东这些大客户都是它的合作伙伴。 实控人是中国邮政，年内股价翻了快两倍。 2025年上半年净利润从两千多万直接增长到七千万，呈现高速增长态势。
外资对中字头企业的青睐，反映了其对基本面扎实、有国企背书的公司的偏好。 这些公司业绩稳定，不像某些小公司起起落落，符合外资看重的“安全感”需求。
中铁装配做装配式建筑，市值不算大，但高盛和巴克莱银行都进行了投资。 虽然上半年亏损，但同比亏损减少，说明在努力改善经营状况。外资看中的是长期发展潜力，而非短期业绩波动。
政策与基本面双轮驱动外资增配
政策层面的支持为外资增配中国资产提供了信心保障。 《2025年稳外资行动方案》明确鼓励外资参与股权投资，推动中国核心资产国际化，进一步吸引外资长期流入。
中国政府在科技创新、产业升级、资本市场改革等方面的政策举措，为企业发展和市场稳定提供了有力保障。 科创板的设立和注册制的全面推行，进一步提升了资本市场的效率和活力，吸引了大量优质企业上市融资。
花旗近期发布的报告显示，“将美国股票评级从增持下调至中性，将中国股票评级上调至增持”。 花旗的理由是考虑到中国科技行业的实力、政府对该行业的支持以及低廉的估值，即便在股市大涨之后，中国股市仍显得颇具吸引力。
2025年的政府工作报告首次将“稳住楼市股市”写进总体要求，有利于进一步提升全球投资者对中国资产的信心，为中国资产的长期稳定发展注入更多新动能。
中国持续优化外商投资环境，《国务院关于进一步优化外商投资环境 加大吸引外商投资力度的意见》等政策推动2024年新设立外商投资企业同比增长9.9%，2025年1-5月同比增长10.4%。 稳定的营商环境进一步强化了外资对政策导向型企业的配置信心。
技术突破成外资关注核心焦点
中国技术的突破性进展成为外资重新评估中国资产价值的关键因素。 DeepSeek大模型的全球影响力极大提升了中国AI产业的国际地位，中芯国际N+2工艺、华为量子芯片等技术进展进一步提升了中国科技资产的吸引力和相关溢价。
2024年以来，《黑神话：悟空》、DeepSeek、Manus等现象级的高科技产品不断出现，中国科技成果正在加速从“书架”向“货架”转化，创新的内生动力不断增强，一批具有国际竞争力的科技型企业加速显现。
从行业看，2024年，中国高技术制造业、装备制造业占规上工业增加值的比重分别达到16.3%和34.6%，产业链在加速向中高端发展。 这种产业结构优化为外资提供了丰富的投资标的。
外资机构认为中国成长股的核心吸引力在于中国在科技研发上的竞争优势，AI、高端制造和半导体等领域已取得突破性进展。 瑞银等机构认为，中国企业在AI应用、创新药等领域的商业化速度已超越欧美，形成全产业链闭环优势。
国际资本因“害怕错过中国科技进步红利”而加速增持中国科技资产。 这种“FOMO”情绪推动了外资从对中国科技股的“交易型”配置转向“配置型”持仓，反映了对中国科技创新的长期信心。